在5月30日至31日召開(kāi)的“高盛電信與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大會(huì)”上，我們與中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和教育市場(chǎng)的9家企業(yè)進(jìn)行了會(huì)談。

　　廣告：盡管中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷，但這些企業(yè)對(duì)其2013年的前景表示樂(lè)觀。在廣告市場(chǎng)，在線視頻依舊是發(fā)展最迅速的部分之一。一線視頻企業(yè)的廣告位緊張推動(dòng)了廣告價(jià)格增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，這將推動(dòng)該行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。優(yōu)酷土豆的頂級(jí)電視劇占到了內(nèi)容合約成本的70%以上，但貢獻(xiàn)的廣告營(yíng)收不到30%，表明了強(qiáng)大的尾端效應(yīng)。

　　在經(jīng)歷了去年第三季度和第四季度的低迷，新浪微博流量使用開(kāi)始全面反彈。這進(jìn)一步證實(shí)了我們之前的觀點(diǎn)：微博和騰訊微信極具發(fā)展?jié)摿?，因?yàn)樗麄兘鉀Q了特定用戶的需求。新浪已經(jīng)與阿里巴巴展開(kāi)緊密合作，這再次加強(qiáng)了我們對(duì)社交商務(wù)產(chǎn)品的信心。

　　旅游及游戲：移動(dòng)已經(jīng)成為旅游和游戲行業(yè)的重要趨勢(shì)。在旅游市場(chǎng)，攜程10%的機(jī)票預(yù)定量和15%的酒店預(yù)定量來(lái)自移動(dòng)用戶。在游戲市場(chǎng)，暢游等領(lǐng)先的桌面發(fā)行商已將很大一部分資源用于移動(dòng)領(lǐng)域。對(duì)于擁有強(qiáng)大產(chǎn)品研發(fā)能力的企業(yè)，或者是像騰訊微信這樣擁有平臺(tái)的企業(yè)，該趨勢(shì)對(duì)他們相對(duì)有利。尤其是后者，有望通過(guò)提供垂直應(yīng)用進(jìn)行商業(yè)化。

　　教育：新東方、學(xué)而思和學(xué)大教育開(kāi)始追求效率，并通過(guò)嚴(yán)格的措施提高當(dāng)前設(shè)施的利用率。我們認(rèn)為，過(guò)去三年中出現(xiàn)的破壞性的市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)結(jié)束。盡管近期這些企業(yè)的股價(jià)開(kāi)始攀升，但由于光明的財(cái)務(wù)前景和持續(xù)的股東派息等，我們繼續(xù)看好該市場(chǎng)。

　　廣告市場(chǎng)4家企業(yè)：

　　百度：評(píng)級(jí)——中性;目標(biāo)股價(jià)——91美元

　　收購(gòu)PPS后，愛(ài)奇藝計(jì)劃將兩個(gè)品牌整合到一個(gè)單一平臺(tái)上。愛(ài)奇藝表示，新平臺(tái)將接觸到更廣泛的用戶群，這也是品牌廣告主投資時(shí)所考慮的一個(gè)重要因素。

　　內(nèi)容預(yù)算和商業(yè)化：愛(ài)奇藝表示，今年將積極進(jìn)行內(nèi)容獲取。盡管整體預(yù)算仍低于優(yōu)酷土豆，占百度營(yíng)收的2%至3%。在內(nèi)容商業(yè)化方面，愛(ài)奇藝的CPM(千人成本，不計(jì)PPS)較優(yōu)酷土豆低10%至20%。而PPS的CPM較愛(ài)奇藝低60%。一線視頻公司廣告目錄出現(xiàn)緊張之勢(shì)，并推動(dòng)了廣告價(jià)格增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期角度講，愛(ài)奇藝認(rèn)為該行業(yè)將進(jìn)一步整合。如果這樣，愛(ài)企業(yè)在提供CPM方面處于有利地位。

　　帶寬協(xié)同：由于采用基于閃存的P2P技術(shù)，愛(ài)奇藝認(rèn)為自己的帶寬成本具有明顯優(yōu)勢(shì)。愛(ài)奇藝認(rèn)為，整合PPS后，基于客戶端和基于Web的綜合平臺(tái)將帶來(lái)更低的帶寬成本(每單元流量)。

　　有限的移動(dòng)商業(yè)化：與優(yōu)酷土豆一樣，愛(ài)奇藝當(dāng)前也重點(diǎn)關(guān)注用戶體驗(yàn)。愛(ài)奇藝表示，今年來(lái)自移動(dòng)視頻的營(yíng)收貢獻(xiàn)有限。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：1)消極：移動(dòng)蠶食、執(zhí)行;2)積極：移動(dòng)商業(yè)化。

　　新浪：評(píng)級(jí)——買(mǎi)入;目標(biāo)股價(jià)——67美元

　　我們依舊看好新浪，因?yàn)槲⒉I(yè)務(wù)將推動(dòng)用戶流量和商業(yè)化增長(zhǎng)。今年第一季度，新浪微博日活躍用戶的訪問(wèn)時(shí)間開(kāi)始反彈，并穩(wěn)定在60分鐘左右。

　　與騰訊微信競(jìng)爭(zhēng)：新浪管理層表示，在過(guò)去的一個(gè)季度中，他們獲得更多信心。由于用戶群的重疊，新浪微博和騰訊微信的競(jìng)爭(zhēng)將不可避免地影響到用戶在移動(dòng)設(shè)備上的消費(fèi)時(shí)間。微博近期的流量表現(xiàn)再次證明了我們的觀點(diǎn)：微博和微信將長(zhǎng)期發(fā)展，因?yàn)樗麄儩M足了不同用戶的需求，并帶來(lái)不同的互動(dòng)模式，但都強(qiáng)化了用戶的社交體驗(yàn)。

　　與阿里巴巴合作：阿里巴巴對(duì)新浪微博投資后，兩家公司展開(kāi)了緊密合作。新浪計(jì)劃為淘寶創(chuàng)建特定的廣告空間。新浪管理層表示，雙方的合作范圍并不局限在利益轉(zhuǎn)換(如微博廣告和CPM營(yíng)收)，還將帶來(lái)一些交易(如在微博上購(gòu)買(mǎi)、CPS(按銷(xiāo)售額付費(fèi))營(yíng)收)。當(dāng)前，新浪微博有20人在為阿里巴巴開(kāi)發(fā)產(chǎn)品。我們相信，將來(lái)會(huì)推出更多高質(zhì)量的微博-阿里巴巴產(chǎn)品。此外，兩家公司還將在帳戶整合、信息共享和支付技術(shù)方面展開(kāi)合作。新浪管理層重申，此次合作在未來(lái)三年內(nèi)將帶來(lái)3.8億美元的營(yíng)收增加。

　　關(guān)注盈利：在過(guò)去的兩年，新浪微博主要處于投資期。但隨著微博規(guī)模的擴(kuò)大，新浪現(xiàn)可以將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向盈利。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：廣告周期，與騰訊微信競(jìng)爭(zhēng)。

　　搜狐：評(píng)級(jí)——中性;目標(biāo)股價(jià)——57美元

　　視頻內(nèi)容預(yù)算：搜狐預(yù)計(jì)，今年的視頻預(yù)算同比將增長(zhǎng)30%。

　　移動(dòng)戰(zhàn)略：移動(dòng)是搜狐所關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)。當(dāng)前，搜狐一直在積極推廣自己的旗艦應(yīng)用：搜狐新聞、拼音和視頻。當(dāng)前搜狐視頻20%至30%的流量來(lái)自移動(dòng)設(shè)備。

　　搜狗：在拼音產(chǎn)品和語(yǔ)音識(shí)別領(lǐng)域，搜狗擁有較強(qiáng)表現(xiàn)。當(dāng)前1/3的工程師在從事移動(dòng)方面的開(kāi)發(fā)。在搜索引擎方面，約10%的查詢來(lái)自移動(dòng)設(shè)備。

　　優(yōu)酷土豆：評(píng)級(jí)——買(mǎi)入;目標(biāo)股價(jià)——21美元

　　價(jià)格提升：今年年初，優(yōu)酷土豆將一線城市的CPM價(jià)格同比提高20%至30%。相比之下，低級(jí)別城市的漲價(jià)幅度較小。其結(jié)果是，一線城市和低級(jí)別城市的價(jià)格差距越來(lái)越大。

　　營(yíng)收比例失調(diào)：優(yōu)酷土豆表示，主要電視劇占到了公司內(nèi)容獲取合約成本的70%以上，但廣告營(yíng)收比例還不到30%。這顯示了強(qiáng)大的尾端效應(yīng)。

　　自主創(chuàng)作：優(yōu)酷土豆重申，正將資源轉(zhuǎn)向自主創(chuàng)作，從而降低對(duì)授權(quán)內(nèi)容的依賴。今年 ，優(yōu)酷土豆自創(chuàng)內(nèi)容的成本預(yù)算為人民幣1億元。

　　移動(dòng)商業(yè)化：管理層認(rèn)為，技術(shù)方面的阻礙并不大，挑戰(zhàn)主要來(lái)自用戶習(xí)慣。盡管越來(lái)越多的用戶通過(guò)應(yīng)用登錄，但所觀看的視頻均為短篇，因此對(duì)較長(zhǎng)的品牌廣告沒(méi)有耐心。

　　旅游和游戲市場(chǎng)的2家公司：

　　攜程：評(píng)級(jí)——中性;目標(biāo)股價(jià)——29美元

　　移動(dòng)預(yù)訂：攜程10%的機(jī)票預(yù)訂量來(lái)自移動(dòng)用戶，15%的酒店預(yù)定量來(lái)自移動(dòng)用戶。

　　高端市場(chǎng)領(lǐng)先于藝龍：與藝龍相比，攜程高端客戶比例較高。攜程預(yù)計(jì)，超過(guò)2/3的酒店預(yù)訂營(yíng)收來(lái)自3星或更高級(jí)別的酒店預(yù)訂。70%的酒店預(yù)訂營(yíng)收來(lái)自商業(yè)旅游者。

　　服務(wù)質(zhì)量：攜程重申，當(dāng)前戰(zhàn)略仍是維持服務(wù)質(zhì)量，通過(guò)有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格贏得市場(chǎng)份額。

　　度假產(chǎn)品：攜程度假產(chǎn)品表現(xiàn)不錯(cuò)。當(dāng)前這部分業(yè)務(wù)50%以上的營(yíng)收來(lái)自上海，但將逐漸拓展到其他目的地。

　　暢游：評(píng)級(jí)——中性;目標(biāo)股價(jià)——30美元

　　專(zhuān)注移動(dòng)：暢游計(jì)劃對(duì)表現(xiàn)較好的游戲推出移動(dòng)版本，同時(shí)看好“免費(fèi)增值游戲”(free-to-play)模式，并計(jì)劃將該模式引入移動(dòng)市場(chǎng)。最初，暢游的移動(dòng)游戲?qū)⒁試?guó)內(nèi)市場(chǎng)為主。

　　開(kāi)發(fā)模式：移動(dòng)游戲具有較短的開(kāi)發(fā)周期，以及較低的開(kāi)發(fā)成本。但開(kāi)發(fā)移動(dòng)游戲也面臨一些技術(shù)挑戰(zhàn)，如較小的屏幕尺寸，缺少鍵盤(pán)，以及有限的電池續(xù)航時(shí)間等。我們認(rèn)為，由于Android主導(dǎo)中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)，“免費(fèi)增值游戲”模式也將遭遇挑戰(zhàn)。

　　蠶食度不高：暢游認(rèn)為，移動(dòng)游戲是傳統(tǒng)PC游戲的補(bǔ)充，因此相互蠶食的程度并不是很高。我們對(duì)此也持相同觀點(diǎn)。

　　17173業(yè)務(wù)：在廣告方面，暢游正在將17173打造成一個(gè)個(gè)性化的領(lǐng)先的游戲發(fā)布平臺(tái)。在未來(lái)2年至3年內(nèi)，暢游計(jì)劃推出更多服務(wù)來(lái)提升用戶粘度。

　　教育領(lǐng)域的3家公司：

　　新東方：評(píng)級(jí)——中性;目標(biāo)股價(jià)——21.50美元

　　可持續(xù)的平均價(jià)格增長(zhǎng)：新東方在中國(guó)擁有較強(qiáng)的品牌知名度，公司管理層預(yù)計(jì)，今年的服務(wù)價(jià)格同比將增長(zhǎng)15%，高于10%的工資漲幅和8%的租金漲幅。我們認(rèn)為，鑒于其培訓(xùn)服務(wù)的重要性，該價(jià)格漲幅是可持續(xù)的。

　　教學(xué)網(wǎng)絡(luò)使用率提高：新東方預(yù)計(jì)，當(dāng)前的網(wǎng)絡(luò)利用率約為20%。鑒于其較大的增長(zhǎng)潛力，我們認(rèn)為新東方的“收獲市場(chǎng)”戰(zhàn)略還可以持續(xù)幾個(gè)季度，之后將逐漸轉(zhuǎn)入擴(kuò)張階段。

　　業(yè)務(wù)組合：新東方將對(duì)低利潤(rùn)率的VIP個(gè)性化輔導(dǎo)業(yè)務(wù)的營(yíng)收和招生份額進(jìn)行管理。此外，新東方還將利用自己的教育資源優(yōu)勢(shì)拓展在線課程作為一種補(bǔ)充輔導(dǎo)模式。

　　學(xué)而思：評(píng)級(jí)——買(mǎi)入;目標(biāo)股價(jià)——15美元

　　新市場(chǎng)成為重要的營(yíng)收推動(dòng)力：廣州、深圳、西安、成都、杭州和鄭州市場(chǎng)的發(fā)展在未來(lái)幾個(gè)季度有潛力推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　品牌定位：學(xué)而思在數(shù)學(xué)和理科方面強(qiáng)化了自己的品牌。公司重申，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，將繼續(xù)堅(jiān)持該戰(zhàn)略。

　　強(qiáng)化內(nèi)部控制：學(xué)而思對(duì)當(dāng)?shù)貙W(xué)校的負(fù)責(zé)人實(shí)施定期輪換政策，這并未影響到學(xué)校的生源。在總部，在內(nèi)容、財(cái)務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)和人力資源方面實(shí)施中央調(diào)控。

　　學(xué)大教育：評(píng)級(jí)——賣(mài)出;目標(biāo)股價(jià)——3美元

　　控制擴(kuò)張：在新設(shè)教學(xué)網(wǎng)絡(luò)方面，學(xué)而思總部需要進(jìn)行以下方面的考核：所提議地點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、收支平衡分析、所需員工數(shù)量，以及其他主要成本的評(píng)估。

　　利用率考核：主要有兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：每位全職教師的上課時(shí)長(zhǎng)，以及教學(xué)中心每平方米所提供的課程時(shí)長(zhǎng)。

　　活動(dòng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)：盡管對(duì)新設(shè)教學(xué)中心進(jìn)行嚴(yán)格控制，但公司管理層表示，活動(dòng)現(xiàn)金流將出現(xiàn)增長(zhǎng)。這表明教學(xué)網(wǎng)絡(luò)利用率將成為推動(dòng)學(xué)大教育今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一個(gè)核心推動(dòng)力。

　　維持“賣(mài)出”評(píng)級(jí)：公司董事長(zhǎng)李如彬?qū)⒒刭?gòu)23萬(wàn)股美國(guó)存托股，這表明管理層對(duì)公司前景充滿信心。但我們?nèi)栽诘却虒W(xué)網(wǎng)絡(luò)利用率提高的跡象。